朋友们，大家都在问一个问题：钱去哪了？央行最新数据显示，5 月末广义货币余额（M2）为 325.78 万亿元，同比增长 7.9%。通常来说，货币增加会带动社会经济活动升温，但百姓并未感觉生意更好做、经济完全恢复，就业压力得到缓解，这是为何？

先讲一个经济学基本道理：我国绝大部分广义货币增长并非央行发钞形成，而是由银行贷款推动。举例来说，若从银行借 100 万贷款，不会立刻用于开企业、办工厂形成购买力，而是会将这 100 万存到该行或其他银行，无论存至何处，银行存款都会增加 100 万。

银行扣除 15% 左右的存款准备金后，剩余 85% 又可用于放贷。这种存贷相互拉动的机制，使得 5 月末 7.9% 的广义货币增长主要反映的是贷款增长。

那为何经济活跃程度未同步提升？这里有个简单道理：当前中国经济是贷款余额极高，或者说债务水平较高。

债务水平有多高？简单定性计算一下：地方政府多年基建形成的债务基本与 GDP 持平（以 GDP 为 100%，地方政府债务即 100%），中央政府债务约 25%（为便于计算），企业债务约 100%，三个部门（不含家庭部门）债务合计达 225%。

假设平均借款利率为 5%（这一数字并不夸张，企业和地方政府借款利率较高，尽管中央政府借款利率低于 3%，但综合算 5%），那么每年就面临5%×225%（以 GDP 为单位）的新增融资压力。当前中国经济实际情况是：地方政府财政压力大，企业因内卷式竞争利润率低，无力还本，只能借新还旧。

每年需以 GDP 为分母，借入 5%×2.25 的资金，这一规模非常大。按当前 M2 余额计算，比例约为 4.7%，即必须保持 M2 余额增长 4.7%，才能维持借新还旧的平衡。这就是当前中国经济面临的问题。

如何解决？此前已多次提及，再强调一遍：将大量地方债转为长期中央债，可使贷款利率从 5% 降至 2%，大幅减轻地方财政支出压力，让地方政府恢复活力，得以开展福利建设、城镇化、基本养老服务、社区服务等，降低社会压力，增加百姓实惠。

同时，要反对内卷式竞争，让企业利润恢复，这样企业才有更多资金偿还旧债，也更愿意从银行借新钱用于扩张。

综上，这些举措都指向一个核心：我们必须重整增长机制，划清历史包袱。历史包袱一是产能过剩带来的内卷式竞争，二是地方政府因基建形成的短期债务。唯有化解这些历史包袱，百姓才能感受到经济增长活力，经济才能重回应有增长轨道。

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